2025年05月10日 星期六
新規對減持政策、受讓鎖定期、差異化扶持、適用范圍等方面進行了合理優化，更加貼合實際情況，將對創投機構在投資、退出、穩定回報、保持流動性等方面具有改善作用。
近日，證監會修訂并發布《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定》（以下簡稱《特別規定》），上海證券交易所、深圳證券交易所同步修訂實施細則，3月31日正式實施。
蘇寧金融研究院特約研究院何南野在接受《中國產經新聞》記者采訪時表示，此次《特別規定》的發布對創投基金投資端和退出端的限制政策進行了大幅松綁，一是簡化反向掛鉤政策的適用標準；二是取消投資期限在5年以上的創業投資基金減持限制，這兩條有利于激發創投基金的投資積極性，并積極擴大長期投資；三是取消減持受讓方鎖定期限制，有利于擴大投資基金的退出路徑，激發基金份額受讓方的承接積極性，創投基金退出難題將有望緩解。
五大方面調整
記者梳理發現，早在2016年9月，國務院發布《關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》，要求對創業投資(基金)企業，“研究建立所投資企業上市解禁期與上市前投資期限長短反向掛鉤的制度安排”。
為落實國務院此項政策要求，2018年3月證監會發布《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定》，明確創業投資基金反向掛鉤政策。政策實施以來，對專注于長期投資和價值投資的創業投資基金市場化退出給予支持，取得了一定效果。
為進一步完善創業投資基金退出渠道，暢通“投資－退出－再投資”良性循環，促進創業資本形成，更好發揮創業投資對于支持中小企業、科創企業創業創新的作用，通過私募股權和創投基金助力疫情防控，加大對實體經濟的支持力度，證監會對反向掛鉤政策作了修訂完善。
具體看來，一是簡化反向掛鉤政策適用標準。明確創業投資基金項目投資時滿足“早期企業”“中小企業”“高新技術企業”三個條件之一即可享受反向掛鉤政策，并刪除基金層面“對早期中小企業和高新技術企業的合計投資金額占比50%以上”的要求。
二是為激活大宗交易方式下受讓方的交易動力，通過同步修訂證券交易所實施細則，完善大宗交易環節反向掛鉤政策，取消減持受讓方鎖定期限制。
三是加大對專注于長期投資的基金優惠力度，允許投資期限在5年以上的創業投資基金鎖定期滿后減持比例不受限制。
四是合理調整期限計算方式，投資期限截至點由“發行申請材料受理日”修改為“發行人首次公開發行日”。
五是拓寬享受反向掛鉤政策的適用主體，在中國證券投資基金業協會依法備案的私募股權投資基金參照適用。
蘇寧金融研究院高級研究員陶金向《中國產經新聞》記者表示，此次發布《特別規定》的主要亮點是，首先，減持政策得到優化，更加貼合實際情況。例如，簡化、放寬反向掛鉤政策，將“且”改為“或”。之前的反向掛鉤政策條件較為苛刻，創投機構受益面小。放寬政策后，反向掛鉤政策覆蓋面將明顯擴大。
其次，大宗交易方式減持受讓方鎖定期取消。之前的鎖定期滿后的創投機構減持受讓方也有鎖定期，取消后可以激勵更多資金受讓創投機構的減持股份。另外，減持比例的限制放寬。投資期限5年以上的創投基金鎖定期滿后的減持比例的規定取消。
此外，《特別規定》明確弄虛作假申請政策的法律責任。對于不符合條件但通過弄虛作假等手段申請適用反向掛鉤政策的，中國證監會可以對其采取行政監管措施。
對于整個創投行業而言，何南野分析稱，一方面，將促進整個創投行業流動性的提升，擴大創投基金退出的路徑，形成具有產業效率的“投資-退出-再投資”良性循環。另一方面，將引導長期資金進入到創投行業，促進創投行業積極進行早中期的長期投資，有效助力中小微企業、科技企業的發展。
陶金表示，新規對減持政策、受讓鎖定期、差異化扶持、適用范圍等方面進行了合理優化，更加貼合實際情況，將對創投機構在投資、退出、穩定回報、保持流動性等方面具有改善作用。
利好市場流動性
事實上，據記者了解，兩年前推出的反向掛鉤政策，為創投機構送上“大禮包”希望能緩解退出難的壓力，但在具體施行中行業普遍反映反向掛鉤政策條件偏嚴。
據相關數據顯示，從去年以來，創投行業艱難“熬冬”，私募股權和創投基金行業普遍面臨募資困難、退出困難等問題。據行業反映，舊版《特別規定》對創業投資基金適用反向掛鉤政策條件要求偏嚴，建議加大減持優惠力度。
對此，證監會表示，經研究為進一步鼓勵、引導長期資金參與創業投資，促進創業資本形成，助力中小企業、科技企業發展，證監會對《特別規定》內容作出相應調整。
具體看來，相比原有規定而言，新修訂的《特別規定》中對反向掛鉤政策適用標準的優化有何實質性的利好？
陶金分析指出，之前反向掛鉤的條件苛刻，對投資項目和創投基金本身都有要求，很多創投機構不符合這些條件，新規取消了基金層面的要求，并放寬對投資項目“早期中小企業”或“高新技術企業”的要求，只要滿足“投早”“投中小”“投高新”三者之一即可。這一舉措可以擴大政策覆蓋面，更有效地實現差異化扶持的目的。
何南野指出，新規適用標準的優化，一是對舊規中的反向掛鉤政策適用標準進行了清晰的界定；二是放寬了創投享受反向掛鉤政策的認定條件，此次政策只要滿足“早期企業”“中小企業”“高新科技企業”三者之一即可，并刪除了基金層面和及投資金融占比50%以上的要求，大大擴大了可享受政策的基金主體范圍，便利更多基金享受政策優惠。
據中國基金業協會數據顯示，截至1月底，協會存續登記私募基金管理基金規模13.82萬億元，較上月增加814.25億元，環比增長0.59%。
其中，私募股權投資基金28569只，基金規模8.63萬億元，環比增長0.38%；創業投資基金8157只，基金規模1.19萬億元，環比增長3.77%。兩者規模合并9.82萬億遠，占私募規模超7成。
證監會還指出，符合反向掛鉤政策的私募股權投資基金和創業投資基金持股市值占比很小，且需根據限售要求分批解禁，不會顯著增加市場減持壓力。
對整體市場而言，陶金表示，新規實施后，將一定程度促進市場交易活躍程度、規范減持行為、增加市場主體流動性，盡管可能在短期內對A股市場造成減持邊際上的壓力，但長期將促進創投產業融入多層次資本市場，為股票市場提供優質公司和資金。
何南野指出，從短期來看，創投基金的投資積極性將顯著提高，創投基金市場將更加充滿活力。與此同時，政策所帶來的信號效應，有利于激發創投行業從業者的整體信心。從長期來看，新規的實施，是與當下資本市場改革一脈相承的，有利于擴大股權融資市場的發展，促進中國股權融資大時代的到來。
（記者 韓鵬栓）
